原標(biāo)題：【新華財(cái)經(jīng)調(diào)查】貿(mào)易順差大增 人民幣升值幅度有限？專家稱需關(guān)注“看不見的資本流出”
近日，有關(guān)部門公布和外匯收支情況。數(shù)據(jù)顯示，2020年全年中國經(jīng)常項(xiàng)目順差2989億美元，僅次于2008、2007和2015年的順差規(guī)模。值得關(guān)注的是，前三季度中國經(jīng)常項(xiàng)目順差1690億美元，但貿(mào)易相關(guān)收支卻體現(xiàn)為凈支付370億美元。同期，對美元升值4.5%。上述現(xiàn)象是否說明當(dāng)前仍存在“看不見的資本流出”？貿(mào)易順差大幅增長、經(jīng)常項(xiàng)目順差和資金持續(xù)流入情況下，人民幣升值幅度為何較為有限？記者就相關(guān)問題采訪了專家。
“少收匯”，進(jìn)口“多”，“看不見的資本流出”客觀存在
“看不見的資本流出”到底是否存在？
不少受訪專家認(rèn)為，其確實(shí)客觀存在?！耙粋€(gè)主要原因是，盡管貿(mào)易順差再次擴(kuò)大，國內(nèi)出口將較大部分外匯收入留放置境外，而不是帶回國內(nèi)兌換為人民幣。”在渣打中國資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家李煒看來，當(dāng)前進(jìn)存在出口“少收匯”，進(jìn)口“多付匯”的現(xiàn)象，如，2020全年中國貨物出口2.59萬億美元，高于2.45萬億美元的外貿(mào)相關(guān)收款；而貨物進(jìn)口2.06萬億美元，低于2.25萬億美元的外貿(mào)相關(guān)支付。由此導(dǎo)致，2020全年外貿(mào)相關(guān)凈收款占貿(mào)易順差總額的比重僅為38%左右。
“由于關(guān)注焦點(diǎn)往往落在經(jīng)常項(xiàng)目順差較大、證券投資資金持續(xù)流入，以及金融賬戶下資本流出有限，因此人民幣需求不平衡(及帶來的升值壓力)可能有所夸大?！崩顭樠a(bǔ)充，更精確地估算資本流出規(guī)模，需將中國表中“凈誤差與遺漏”項(xiàng)的變化考慮在內(nèi)，因?yàn)楫?dāng)出口匯收未匯回國內(nèi)時(shí)，統(tǒng)計(jì)有關(guān)海外留存收入以何種形式存在的準(zhǔn)確信息較為困難。因此，外管局不得不將此類資本流出記入“凈誤差與遺漏”，導(dǎo)致金融賬戶項(xiàng)下資本流出被淡化，僅呈現(xiàn)“可監(jiān)控到”的資本流出。
對此，華創(chuàng)證券首席宏觀張瑜表示認(rèn)同。她同時(shí)指出，在服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域，這一現(xiàn)象同樣存在，“如果以最直接的指標(biāo)來看，疫情前，我國每季度服務(wù)貿(mào)易旅游逆差約600億美元，其中大部分是由旅游所貢獻(xiàn)。然而由于疫情境外旅游被叫停后，每季度仍保持200至400億美元不等的逆差，這就是旅游項(xiàng)下的資本流出，即通俗意義上居民部門的‘螞蟻搬家’?！?/p>
經(jīng)常項(xiàng)目順差不等同外匯供求順差，中國不存在熱錢流出壓力
但現(xiàn)階段的資本流出是否對外匯管理產(chǎn)生了壓力？相關(guān)專家認(rèn)為，目前中國不存在資本外流的壓力，此外，不能完全將出口順差等同于涉外收順差或外匯供求順差。富邦華一金融認(rèn)為，企業(yè)在進(jìn)出口往來中，也存在一些正常的出口不收款和進(jìn)口不支付情況，比如，對外無償援助和捐贈物資出口沒有對應(yīng)的出口收入，對外承包工程出口貨物記錄在對外投資項(xiàng)下也無對應(yīng)的出口收入，來料加工僅收工繳費(fèi)等。此外，導(dǎo)致企業(yè)出口少收的原因還有：境外進(jìn)口商對境內(nèi)出口商的賒賬行為(如出口推遲收款)；2011年1月1日起，境出口收入在核定的規(guī)模內(nèi)可以存放境外用于對外支付；企業(yè)出口出現(xiàn)壞賬不能收匯；企業(yè)可能為完成考核虛報(bào)出口；出口后不收匯，境外截留資金等。
恒生中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王丹指出，經(jīng)常項(xiàng)目順差與貿(mào)易相關(guān)收支的看似“不對等”，重要原因之一是應(yīng)收賬款的延遲，“由于海運(yùn)集裝箱短缺，中國出口貨物在港口堆積，歐美港口受疫情影響卸貨緩慢。”王丹同時(shí)指出，中國不存在熱錢流出的壓力。“目前資本流出的一個(gè)重要方向是香港，原因在于香港股市是所有主要金融中心被低估最多的，逐利資本涌向港股；另一個(gè)方向是美國和英國，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)帶來了部分資本回流?！?/p>
“有序擴(kuò)大資本流出+適當(dāng)調(diào)控資本流出”組合或仍繼續(xù)
事實(shí)上，業(yè)內(nèi)人士指出，有序的資本流出在一定程度上有利于對沖資本流入及人民幣大幅升值的壓力。去年以來，國家外匯管理局在面對人民幣升值壓力，采取就通過一系列緩解人民幣過于集中升值壓力富邦華一金融團(tuán)隊(duì)表示，去年12月和今年1月，外管局相繼下調(diào)金融機(jī)構(gòu)和跨境宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)，上調(diào)境外放款宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)，抑制部分企業(yè)和境外主體外匯投機(jī)行為；同時(shí)，進(jìn)一步擴(kuò)大對外投資額度，包括去年新增額度等，鼓勵(lì)國內(nèi)擴(kuò)大境外投資比例。因此，在中國貿(mào)易順差大幅增長、經(jīng)常項(xiàng)目順差和證券投資資金持續(xù)流入情況的同時(shí)，企業(yè)機(jī)構(gòu)和個(gè)人通過持有()流出了920億美元，通過境外放款流出990億美元等，有效緩解人民幣單邊升值的壓力。
“從中國托管數(shù)據(jù)看，2020年境外機(jī)構(gòu)持有中券新增了1萬億元。因此，中國目前并不存在資本單向大幅凈外流的壓力。”富邦華一金融團(tuán)隊(duì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤指出，2020年6月份之后，持續(xù)升值。在此背景下，我國外匯政策取向主要是增加匯率彈性、擴(kuò)大資本流出、調(diào)控資本流入。例如，2020年10月，宣布中間價(jià)報(bào)價(jià)行陸續(xù)淡出使用“逆周期因子”?！安贿^，鑒于本輪人民幣升值壓力主要來自基礎(chǔ)交易，而非熱錢流入，因此擴(kuò)大資本流出將是緩解匯率升值壓力的重要政策工具，調(diào)控資本流入的政策效果相對有限?！惫軡A(yù)計(jì)，“匯率彈性增加+有序擴(kuò)大資本流出+適當(dāng)調(diào)控資本流入”的外匯政策組合仍將延續(xù)。
（文章來源：新華財(cái)經(jīng)）
(責(zé)任編輯：DF545)
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